中信证券最新分析揭示全球手游市场新动向，强调“三消”与“二合”游戏的增长潜力

中信证券的研究报告指出，在当前全球手游市场进入存量竞争的背景下，休闲游戏领域的增长并非均匀扩张，而是主要受到混合化和二合赛道的推动。具体来说，三消游戏（Match-3）依靠用户熟悉度和长期运营维持着近50亿美元的收入，而二合游戏（Merge-2）通过其独特的经济模式、资源循环、剧情内容和高频LiveOps提升用户价值，成为益智游戏领域的主要增长点。

中国的游戏开发商正在将SLG时代积累的经验，包括数值运营、规模化购买流量和全球发行能力，转移到休闲游戏领域，部分企业已在这一新领域取得领先。

全球手游市场的现状与发展趋势

随着全球手游市场收入的增长速度放缓和下载量的减少，休闲游戏的需求却依然在扩大，收入的集中度也在不断提高。中国的游戏厂商出海策略从单一的SLG突破转变为SLG基本盘与休闲赛道的扩张，其中合成类游戏的收入占比不断上升。

益智类游戏在休闲游戏中具有规模基础和增长潜力，预计到2025年将实现正增长并保持其核心地位。其中，三消游戏的收入约为48亿美元，占市场份额的59%，二合游戏的收入同比增长约80%，显示出强大的增长弹性。

中国厂商构建海外休闲赛道的竞争优势

中国厂商不再依赖单一的游戏玩法或爆款产品，而是逐渐形成了以用户洞察、LiveOps运营、商业化设计和买量体系为核心的综合能力。这种能力不仅能够满足女性用户和追求“放松”体验的用户需求，还能通过高频LiveOps重塑玩家行为路径，实现留存、时长和付费转化的综合提升。

融合化与AI技术对休闲游戏出海的长期增长推动

休闲游戏的未来发展将依赖于产品形态和能力体系的持续升级。融合化路径和AI技术的应用将全面提升效率和规模化能力。具备这些能力的厂商有望在中长期扩大其竞争优势。

风险因素包括行业增长压力、休闲赛道竞争加剧、用户留存与变现能力不如预期、买量成本上升以及AI赋能落地不如预期等。

投资策略

投资策略上，应该聚焦三消和二合核心赛道，把握融合化和AI驱动下的休闲出海投资机会。中国厂商依靠LiveOps、商业化设计与工业化投放，持续提升全球竞争力。三消赛道提供稳定的现金流和业绩确定性，而二合赛道具有高弹性和成长空间，是当前最具配置价值的两条主线。拥有成熟研发运营体系、全球化发行能力和休闲产品储备的头部公司有望优先实现业绩和估值的提升。