中信证券最新分析指出

近期市场对算力过剩的担忧再次升温，尤其是Meta计划出租部分算力的消息，以及云服务商现金流紧张、上游成本上升、资本开支增速减缓和AI交易过热等问题集中爆发，成为科技股大幅波动的主要推手。

短期内，中信证券认为Meta盘活老旧算力资产的行为，与其持续开发先进AI模型和建设新一代算力硬件的投资并不冲突。考虑到算力租金仍在上升，算力过剩的担忧缺乏依据。科技股的调整更多是全球流动性收紧背景下的资金去杠杆和再平衡过程的结果，而非AI产业趋势的逆转。

对于中长期的发展，应密切关注未来几个月是否会出现类似于年初OpenClaw与Coding Agent的AI能力突破。市场可能低估了Mythos/Fable 5的潜力，国内外模型处理复杂任务的能力正在快速提升，AI4S、知识工作与物理AI有望成为新的增长点。

国际资金在海外AI资产高拥挤、高关联、高波动的背景下，开始寻找差异化的收益来源，具备差异化价值的国产算力“Plan B”显示出较强的韧性，有望吸引外资配置。

随着业绩期的临近，建议投资者关注业绩增长确定性高、估值合理的细分领域。在景气度上，推荐国产FAB、设备和光通信赛道；在涨价链上，高AI敞口、先涨价的环节如存储、PCB上游等业绩兑现度更高。

Meta的算力租赁战略

据SemiAnalysis的数据，Meta在过去六个月已签订超过5GW的算力容量，估算对应约2500-3000亿美元的支出，显示并无算力过剩的迹象。Meta的算力租赁模式由于其集群能力更强，每MW收入可达行业的3-4倍，能够兼顾模型开发和算力回报。

Capex增长预期

2026年第一季度，四大云服务提供商（CSP）再次上调全年资本开支指引，总额达7000亿美元，并给出2027年的积极展望。全球科技巨头对算力扩产的意愿明确，AI基础设施建设仍在加速。然而，激进的Capex对经营性现金流造成压力，带来波动风险。

AI模型处理能力持续提升

根据METR的数据，Claude Mythos Preview处理复杂任务的能力已经超过16小时的测试极限，模型处理长程任务时长翻倍的规律并未放缓。国产模型如GLM-5.2已成为国产开源SOTA模型，代码能力跻身全球第一梯队。

业绩验证窗口开启

随着美股二季报与A股中报披露期的到来，市场将重新聚焦于业绩兑现。业绩超预期的公司将强化全球成长共识，推动市场行情。建议投资者聚焦业绩确定性强、估值与增速匹配度高的龙头企业。

算力硬件的投资机会

景气链上，国产FAB、设备和光模块保持低估值优势。涨价链上，高AI敞口、先涨价的环节如存储、PCB上游等业绩兑现度更高。